4月以来，A股再迎“倒春寒” 。4月25日大盘失守3000点，三大股指齐齐刷新年内新低 。地缘冲突愈演愈烈，疫情攻击尚未缓解，美联储加息箭在弦上，汇率一连贬值重回6.5时代……面临轮替一直的内外部事务扰动，不少投资者深陷焦虑 。投资难免遭遇气馁时刻 。纵然是巴菲特，也曾在70年月有过净值惨遭腰斩的履历 。但他几经牛熊周期，稳中求进六十几年，向导伯克希尔创立了收益神话 。本期《巴菲特十日谈》特殊邀约腾博会官网首席投资官（CIO）张净作为主讲人，她在巴菲特股东大会开幕前，为各人专业解读今年巴菲特致股东的信，解读巴菲特那应对万变、不动如山的投资战略 。一起来看看巴菲特的持仓，你有同款吗？
《巴菲特十日谈》，集结诺亚&腾博会官网十人专家天团，聚焦巴菲特投资观，本期主讲人——张净
腾博会官网首席投资官（CIO）
为您分享《以不动如山的战略，应对波云诡谲的市场》
2022年2月26日晚，股神沃伦·巴菲特在其伯克希尔-哈撒韦公司官网宣布每年一度的致股东果真信 。每年一度的果真信被以为是伯克希尔的“年报治理层自述”，详细叙述了巴菲特治理基金一年内的各项财务数据和其中蕴藏着的投资理念，是全天下重视价值投资的投资人的每年必读作品之一 。
伯克希尔的股价履历已往一年、五年和十年的体现均缺乏美股大盘后，2021年收益再度重新凌驾标普500指数回报率 。随着来自科技企业的富豪们身价整体缩水，巴菲特依附价值投资标的的优异体现，成为现在唯一的身家在今年有所增添的“原十豪富豪”，其社会职位和公众招呼力获得进一步增强 。而他在果真信里提到的持仓转变，也是价值投资者们用来臆测巴菲特近期投资选股思绪的焦点泉源 。我们诺亚也将通过解读巴菲特的这封最新果真信，管中窥豹，对巴老的近期战略一探事实 。
Q&A1
伯克希尔哈撒韦公司的2021年度前十大持仓标的是什么？
通读巴菲特2022年的致股东果真信，文笔间照旧经典的巴氏气概，滑稽的向股东们汇报公司整年谋划数据的同时着重叙述公司持仓的现状和转变思绪 。他在文中提及，“通过伯克希尔，腾博会官网股东拥有数十家企业，而其中一些公司又拥有自己的一系列子公司 。只管云云，腾博会官网“四大”公司运营却占了伯克希尔公司价值的很大一部分 。”他很推许他恒久持有的big 4，只管其中有部分公司并不是他的前十大持仓标的 。包管营业为伯克希尔量身定做 ；苹果公司成为第二大巨头，且孝顺了最多的7.85亿美元的现金分红 ；BNSF铁路公司作为第三大巨头，其强盛的铁路营运能力和稳健的盈利模式为股东提供了稳稳的幸福 ；BHE作为第四大巨头在公司治理层向导下已经成为公用事业巨头，是“美国大部分地区风能、太阳能和输电的主导实力”，并持有2.25亿股比亚迪公司的股份，为公司孝顺了凌驾30倍的投资回报 。
除了巴菲特引以为傲的四巨头外，巴老还随后通过图表详细先容了伯克希尔哈撒韦公司的2021年度前十大持仓标的 。我们可以发明，他的现在持仓标的的持有市值从高到低：苹果（市值1611.55亿美元）、美国银行（市值459.52亿美元）、美国运通（市值248.04亿美元）、适口可乐（市值236.84亿美元）、穆迪（市值96.36亿美元）、威瑞森（市值82.53亿美元）、美国合众银行（市值80.58亿美元）、比亚迪（市值76.93亿美元）、雪佛龙（市值44.88亿美元）、纽约梅隆银行（市值38.82亿美元）、伊藤忠商事株式会社（市值27.28亿美元）、三菱商事株式会社（市值25.93亿美元）、Charter通讯（市值24.96亿美元）和三井集团（市值22.19亿美元） 。伯克希尔前十大持仓中绝大大都都是巴菲特恒久持有的品种，我们基于和2019年及2020年的股东果真信比照，发明巴老2021年有加码的主要是雪佛龙（全球着名石油公司）和Verizon（威瑞森、电信运营商） 。
Q&A2
巴菲特为什么要重仓这些股票？请从专业角度叙述其背后的焦点缘故原由 。
雪佛龙是全球着名的一线能源开发公司，其股价跟石油大宗价钱泛起强正相关关系 。巴老买入本钱为89美金，目今浮盈80% ；他早在2020Q4就最先建仓，21Q1减半仓，21Q3-21Q4一连两个季度继续加仓，直至买入前十大 ；2022年3月加仓西方石油，持有通俗股和认股权合计总本钱100亿美金，约占西方石油15%股权 ；在俄乌冲突之后的3月大手笔买入西方石油 。两者合计持仓本钱约150亿美金，仅次于恒久持有的适口可乐240亿美元本钱，成为第五大持仓赌注 。西方石油是巴菲特较为熟悉的一家公司，提前在收购阿纳达科时，伯克希尔认购100亿美金优先股提供收购资金，这也导致西方石油债务压力更大 ；高油价配景下，高杠杆、大境内储量（美国占80%）且生产本钱低的西方石油提供更高的弹性 。并且本轮油价上涨后，头部油气生产企业都在现金流改善后，提出优先还债、其次分红和回购股本的现金流分派计划，并不大步扩产，预期中期油价也将维持高位，投资人也将享受较不错的股息收益，巴菲特近年来在石油板块做稳健性设置也是基于这个缘故原由 。Verizon则是美国最大的外地电话公司和最大的无线通讯公司，换言之是美国的“中国移动”，以稳健的股东分红率著称 。Verizon切合巴菲特对烟蒂股的价值取向，估值水平很是低，21年头市盈率约莫只有12.6倍，股息收益率为4.6％，高于纳斯达克指数同期的1.5% 。在现代社会，手机和互联网效劳已经成为生涯的必需品 。无论经济是扩张照旧缩短，互联网和移动套餐都是人们最不肯放弃的工具，Verizon的效劳价钱和用户数目往往不会受到美国经济周期的影响 ；另外，Verizon通过两年期条约锁定用户，以此获得稳固的、可展望的收入 。Verizon的客户流失率（脱离Verizon的用户数与总用户数比)仅为1%，同期效劳收入上涨近5% 。综合对这两家公司的剖析，巴菲特对生长资产的仓位略有镌汰，提高峻宗商品供应商和高分红公共事业运营商的仓位，可以发明巴老关于未来一年内美国通胀趋势显着的防御型结构 。Q&A3
为什么多次体现“看不懂科技股”的巴菲特，却重仓了苹果和比亚迪？
除此之外，巴菲特存量持有的标的中，苹果和比亚迪也是被投资人重点关注的标的，体现了巴老关于生长行业中伟至公司的恒久认可和不惧波动的持有 。早在2010年前巴菲特就重仓持有比亚迪，其时并不被所有人认可，但当2015年起新工业趋势、国家政策支持、全球需求启动三重因素叠加影响时，无论是从逻辑照旧基本面上，似乎都印证了需要设置新能源的理由 。比亚迪作为新能源汽车自主龙头企业，自研“三电一芯”并取得阶段性效果，自2020年以来车型与电池实现共振，周全结构高中低端市场，刀片电池顺遂外销，未来增添动力强劲，为巴老创立了凌驾30倍回报 。苹果公司也是巴老买入的为数未几的科技股，巴菲特是从2016年才最先买入苹果公司，昔时投入67.47亿美元，持有苹果约1.1%的股份，年底市值约70.93亿美元，市盈率缺乏20倍，以其时的业绩，在未来不需要太多的盈利增添，性价比高 。苹果公司在消耗电子产品行业竞争力极强，对消耗者的影响很大，在手机市场，巴老提及到，单靠价钱是吸引不了消耗者的，消耗者要好的产品，而不是自制的产品，绝大部分产品都受价钱影响，而苹果影响很是低 。苹果客户的忠诚度很高，差别化显着，主要缘故原由底层操作系统不可替换 。改变人们生涯的产品很是名贵，价钱下降源于竞争，有的产品受影响，而有的不会 。买过苹果的消耗者都会重复消耗，许多买来替换已有的产品，复购率在手机厂商中排名第一，具有很强的定价权 。
另外，巴菲特也重点强调了伯克希尔的现金储备很是充分，足以面临后续泛起的重大投资时机 。巴菲特提及，伯克希尔的资产欠债表包括账面上创历史新高的1440亿美元的现金和现金等价物，其中1200亿美元以美国国债的形式持有，所有在一年之内到期 ；伯克希尔“将始终持有凌驾300亿美元的现金和等价物，由于我们希望公司在财务上坚如盘石，从不依赖生疏人（甚至朋侪）的善意 。我们俩都喜欢睡个好觉，我们希望腾博会官网债权人、包管索赔人和您也这样做 。”巴菲特也强调了公司将继续致力于回购注销股票，提高所有股东的权益和现金分红 。云云重大的现金储备和对回购的重视水平也体现出了巴菲特在面临现在这个波云诡谲的资源市场时所体现出的审慎持重 。股东果真信的内容尚有许多，在此我们限于篇幅纷歧一枚举出来 。整体而言，我们看到巴菲特在面临2022年这一十年不遇之大变局，依然接纳不动如山的持股战略，加大对资源股和高分红公共事业股的持仓比例以对抗可能到来的通胀，维持高比例的在手现金包管在遇到市场大幅波动时能够找到更好的投资时机，这些隐含的看法对价值投资者是一笔名贵的财产 。这就是我们关于巴菲特2022年对股东果真信的解读，也希望我们能够为给您创立独吞的研究价值 。
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