巴菲特有句广为人知的名言：“人生就像滚雪球，要害是要找到足够长的坡和足够湿的雪 。”长坡厚雪险些是他一切投资的准则 。也正因云云，他以为投资不是挑股票，而是“挑生意” 。本期《巴菲特十日谈》的主讲人腾博会官网私募股权投资部董事总司理刘亦浩为您分享《聚焦科技·医疗·消耗，长坡厚雪投资中国》 。
《巴菲特十日谈》，集结诺亚&腾博会官网十人专家天团，聚焦巴菲特投资观，本期主讲人——刘亦浩
腾博会官网私募股权投资部董事总司理
2016年加入诺亚，现任腾博会官网私募股权投资主管合资人 。曾任纽约证券生意所北京代表处首席代表、董事总司理；美林（亚太）有限公司董事、副总裁 。
4月30日，一年一度的伯克希尔股东大会就要召开了 。这是投资界每年的一件盛事 。虽然我们身在遥远的中国，并且腾博会官网大大都同伴都封控在家里，但我们照旧希望借用这次股东大会的时机来聊一些和投资相关的事儿 。
Q&A1
伯克希尔能够恒久取得骄人投资业绩的底层逻辑是什么 ？
各人从2021年报可以看到，1965年到2021年，伯克希尔股票的年复合增添率抵达20.1% 。巴菲特和芒格怎样能在57年间取得云云骄人的业绩，我想各人都或多或少可以引用一些来自这两位投资大神的理论和原则，但我以为最为主要的一点就是巴菲特所说的，伯克希尔的投资战略是选择优异的生意，而不是简朴地选股，他们十分看重生意的可一连性以及公司治理层的素养 。虽然伯克希尔投资的标的集中在二级市场，但投资逻辑则和我们熟悉的一级市场更靠近，或者说这原来就是注重趋势的价值投资的底层逻辑 。所谓长坡厚雪，在准确的趋势下，使用时间的复利效应，实现逾额回报 。
Q&A2
巴菲特和芒格多次体现看重中国市场，你以为中国哪些行业具备恒久投资潜力 ？
同时，无论是巴菲特照旧芒格，他们都很看重中国的市场时机 。关于一家坐拥1440亿美元现金储备的超大型基金，中国这个大市场无论怎样都绕不过去 。今年股东大会我想关于中国的问题一定也会被多次提及，让我们拭目以待 。作为中国人，我们都希望能够被别人恒久看好 。芒格先生有句名言，“想要获得某样工具的最好要领，就是让自己配得上它”，我想这句话已经给出了清晰的谜底，那就是我们要别人一连看好中国的最好要领，就是把我们自己的国家变得更好 。怎样才华把我们自己变得更好呢 ？最简朴直接的方法就是生长好本国经济，让各行各业都泛起出起劲向好的趋势，不但个体、企业层面，也要在政府、政策、执法层面做得更好 。有好的趋势，就有了长坡厚雪的基础，一级市场就会有好的投资时机 。下面我就想和各人一起剖析、探讨哪些行业在中国具备这些的恒久趋势 。进入第四次工业革命之后，人类中恒久的生长趋势主要看科技生长 。我们以为科技行业在中国最为主要的生长基础就是，由政治、经济和清静这三个因素，叠加形成的，基于自主能力的，立异和替换 。中美双边关系生长中，绕不过修昔底德陷阱 。美国关于中国科技前进的压制将是一种恒久趋势 。为了追求突破点，我们必需生长本土手艺 。硬科技方面，十四五妄想中枚举了九大基础焦点领域和11项要害焦点手艺 。这些领域和手艺都具备趋势驱动的意义 。各人会看到未来一级市场投资更多围绕这些领域和手艺睁开 。软科技方面，除了信创带来的政策盈利之外，另外一个重点就是企业周全数字化转型历程中爆发的重大时机，这当中也有中央政府为周全、准确、清晰相识各地政府以及企业的现真相形而起到的推行动用 。我们总结的科技行业焦点投资逻辑包括：1，中国是全球最大简单和最具深度的市场，基于手艺立异形成的优势应用场景在中国远景辽阔；2，在全球数字化转型的趋势下，手艺应用会引发主要行业的升级需求；3，内循环供应链的自主化趋势下，半导体行业国产替换需求兴旺 。从行业结构角度看，我们会重点关注，半导体、智能制造和企业软件效劳这三个子赛道 。半导体行业的生长趋势，无论从手艺层面，照旧下游应用层面，我们都可以看到半导体使用数目都在快速上升 。手艺角度看，新一代的通讯手艺、显示手艺，和盘算存储计划快速生长前进，从需求层面一直推动半导体市场规� ？焖偕� 。应用角度看，从已往的家电、PC到智能手机，再到现在的智能汽车、智能机械人以及元宇宙等，大宗的应用场景都需要数目重大的芯片来发动 。天下半导体商业统计展望2021年全球半导体产值抵达5510亿美元，同比增添25.1% 。半导体行业另外一个值得关注的趋势就是在后摩尔时代，新封装、新质料，新架构可能带来的时机 。摩尔定律各人都很熟悉，半导体芯片每18个月性能翻番 。但随着纳米制程更小，半导体的性价比不再提升，制程对芯片性能提升以及本钱降低的孝顺逐渐变小，后摩尔时代，手艺迭代将主要围绕新封装、新质料和新架构三个偏向睁开，随着中国在半导体领域的鼎力大举结构，有时机成为全球主要的加入者甚至是细分领域的全球向导者 。中国半导体行业的另一个强有力的推动因素就是国产替换 。自中兴、华为事务以来，我国自主可控、国产替换加速，大陆产能迅速扩张，国产替换比例将从2020年的16%提升到2025年的20%左右 。作为半导体最主要的原质料，晶圆的产能也大幅提升，尤其是12寸晶圆产能增速显着 。除了原质料，我国半导体上游装备国产化率也取得显著效果，焦点国产化装备许多已经实现上市 。半导体硬件方面的投资，主要围绕两大主题，三大场景 。两大主题就是信息化、数字化，以及自动化、智能化 。三大场景就是消耗电子，数据中心和智能硬件 。顺着这个脉络生长出去的话，以三大场景作为土壤，我们可以看到以焦点终端为主干，以及功效元件为枝叶的投资时机 。消耗电子场景，我们重点关注VR/AR外设 。数据中心场景，我们重点关注盘算和存储 。智能硬件场景，我们重点关注智能汽车的硬件和软件，以及工业机械人 。之前说过，中国兼具最大简单和最具深度的市场，新能源汽车行业就是基于手艺立异可以在海内形成优势应用场景的一个大行业 。新能源汽车行业应该说从2020年最先正式进入公共视野，这几年新能源汽车产量和销量都有很大的增添，2021年同比增添1.6倍 。2021年12月单月，新能源汽车的销售渗透率抵达23%的历史高点 。今年预计有望突破600万辆 。新能源汽车的算力由驾驶芯片和车机芯片组成，数据和驾驶行为有关，需要种种传感器来捕获，好比激光雷达，毫米波雷达，超声波雷达和摄像头等 。算规则和ADAS相关 。现在各人买车，会越来越重视车机部分，软件界说汽车未来会成为主流趋势 。汽车作为下一代的智能终端，能够实现“平台+软件”的商业模式，依附软件变现有望资助古板车企实现盈利能力重新向上 。另外，车机软件能力逐步成为行业焦点竞争力 。功效性软件和效劳型软件将成为车企软件变现的主要途径，从单车软件研发本钱看，ADAS现在约占37%，未来将提升至45%，是软件价值中的焦点 。各人可以用我们在手机和应用APP的消耗情形作为比照，手机厂商的利润率很低，并且是一次性收费，而应用APP效劳应用虽然单价低，却是一连性付费 。我以为未来很有可能汽车也是相同的模式，车企在硬件少赚钱甚至不挣钱，但在软件效劳上逐步养成客户付费的习惯 。除了上面偏硬的半导体和智能制造，尚有一块儿就是软件效劳 。我国的工业软件生长一直受到国家政策的关注，同时国产替换的需求紧迫，中美商业摩擦以来，特殊是Windows7停服和信创政策出台之后，陆续推出了政府、国有企业、八大行业针对效劳器、操作系统和事情软件的国产替换时间表 。企业效劳软件方面，中美两国无论从GDP总量，照旧小企业数目上看都较量相当，而企业效劳行业规模却有13倍的差别 。基础缘故原由在于中国企业数字化历程一直远远落伍于美国，但这两年我们在海内市场看到一些有利这个行业生长的趋势，首先企业IT年支出占比显著提升，从2019年的27.6%快速提升至2020年的42.4%，这是一个起劲的信号，由于净金额复购率（Net Dollar Retention）是权衡这个行业的主要指标 。同时中央政府也在发力推动企业举行信息化和数字化建设 。1月15日习主席关于“一直做强做优做大我国数字经济”的讲话内容，也在政策面为企业效劳提供了很好的行业支持 。我们预计未来在这个领域的投资数目和金额会继续坚持较快增添的趋势 。
Q&A3
除了科技行业，尚有什么赛道在中国具备长坡厚雪的趋势基� � ？
除了科技行业在中国具备长坡厚雪的趋势基础，医疗行业和消耗行业也具备类似的趋势基础，但由于今天时间有限，我只能和各人做一个归纳综合性的梳理 。驱动医疗行业趋势生长的最基础逻辑就是我国重大的生齿基数、生齿老龄化以及人均可支配收入的提升 。我国现在65岁以上生齿占比已经靠近12%，并且随着新生儿数目逐年递减，晚年化历程在未来会一直加速，若是我们参考日本的现实案例，各人应该会有更大的紧迫感 。同时我国医疗行业的现状是医疗资源缺口大，并且地区漫衍差别大，未来在医疗公共设施方面的建设需要有更大的投入，以是总体来看医疗行业具有很好的抗周期性，属于趋势较量一连的向阳行业 。从行业结构角度看，生物医药、器械诊断和医疗科技是我们重点关注的三个赛道 。已往六个月到一年内，二级市场中的医药板块体现不尽人意，市场进入挤泡沫阶段，未来医药医疗企业所谓“暴利”常态将不复保存，运营效率将成为未来的焦点竞争力 。短期之内我们在医疗领域的投资会更趋审慎 。但在差别化竞争中，我们也希望通过投资卖铲人的逻辑，找到在逆势中具备优异生长空间的标的，好比CDMO赛道，原质料上游，以及“真立异”（First-in-Class/Me-Different）药物研发带来的时机，好比基因治疗方面，海内药企起步险些和外洋厂商同步 。驱动消耗行业趋势生长的最基础逻辑就是我国重大的市场容量 。我想这也是巴菲特和芒格特殊看好中国市场时机的最主要缘故原由，凭证2021年年报披露，比亚迪依然是伯克希尔第八大的股权投资项目 。宏观上看，首先中国是全球最大的消耗市场，中国重大的生齿基数决议了全球的消耗品公司都聚焦于中国市场 。2010年到2020年这十年之间，中国孝顺了31%的全球家庭消耗增添额 。在汽车、酒类、手机等许多品类中，中国都是全球第一大市场 。同时中国又是天下工厂，是全球供应链最主要的组成部分 。在500种主要工业产品中，中国有40%以上产品的产量排名天下第一 。最后消耗投资抗周期，并且消耗品一样平常生命周期都较量长，禁止易被新手艺倾覆，可以积累护城河，但又由于消耗市场总量重大，禁止易形成垄断 。以是我小我私家以为消耗品到最后比拼的都是供应链治理、本钱控制和运营效率 �；こ呛诱飧隹捶ǜ魅硕炷芟�，这也是巴菲特的经典理论之一，它是企业竞争的壁垒，也是我们投资的清静垫 。我们在投资历程中也在一直寻找具备较高护城河的优质项目 �；こ呛涌梢岳醋圆纷约骸⒁材芾醋云放啤⒒蚴切Ю�，甚至是商品能给人带来的与众差别的感受 。但任何有护城河的产品自己都是过硬的 。让人找货靠品牌，让货找人靠营销 。营销最容易告竣，要害看投入产出比 。但产品和品牌却不是花钱能买来的，他们需要恒久积累 。切合ESG理念的企业也是未来我们会关注的重点，特殊是诺亚和腾博会官网已经加入UN PRI组织，我们在一级市场和二级市场的投资都逐步要向ESG可一连投资和认真任投资原则靠拢 。消耗团队去年底投资的斑布就是一个很好的ESG案例，使用可再生且生长迅速的慈竹作为原质料生产纸浆，生产情形污染排放仅为国标的三分之一，同时支持了四川外地的助农经济 。消耗升级是我们每小我私家的刚需，和财产积累无关 。我们都希望取得高性价比的产品，也都希望获得具有个性化的效劳，差别年岁条理的需求，都会化的进一步生长，住民可支配收入的增添，这些转变都使海内消耗有时机成为最恒久的GDP驱动力，效果可能远超在已往三四十年的出口和政府投资拉动 。消耗者也一直追求从品质、到品牌，再到品位的提升，无形的效劳需求也最先赶超有形的产品需求 。在物质不再匮乏的今天，我们也发明越来越多自主消耗品牌在年轻一代人群中的盛行和伸张，品牌带来的不再仅限于品质的包管，而更多地付与了社会、文化，和价值观的认同感，因此自主品牌在未来会有大幅崛起的时机 。一级市场投资是一个恒久、重大的历程治理，怎样找到长坡和厚雪，都需要具备多元头脑逻辑、深挚的行业知识储备，优异的心态和情绪控制，我希望以后有更多时机和列位投资人交流、讨论，一起在重大的外部情形中，找到性价比最合适的基金组合 。
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